Veel beleggers jagen op snelle winst. Kwartaalcijfers bepalen de koers en de massa stroomt naar brede indexfondsen. Wie verder kijkt, vindt kansen in een segment dat buiten de schijnwerpers blijft: De kleinere Europese beurgenoteerde bedrijven met sterke fundamenten.
'DIE LANGE HORIZON IS NIET ELK FONDS GEGEVEN'
Martijn de Haas en Johan Terpstra van Teslin Capital Management werken al jaren vanuit de overtuiging dat goede selectie van bedrijven in combinatie met een lange- termijn visie tot goede beleggingsresultaten leidt. ‘We hebben bedrijven in de portefeuille waarin we al meer dan dertig jaar geïnvesteerd zijn,’ zegt De Haas. ‘Die lange horizon is niet elk fonds gegeven, maar voor ons is het gewoon de realiteit.’ Teslin is een onafhankelijke investeringsmaatschappij en beheert ruim een miljard euro en neemt substantiële belangen, doorgaans minimaal vijf procent, in Nederlandse en Duitse beursgenoteerde ondernemingen. Hiernaast wordt ook geïnvesteerd in andere landen in Noordwest-Europa. ‘Small mid-cap Noordwest-Europa, dat is ons DNA. We gaan niet naar Amerika, China of Azië. Wij investeren graag dicht bij huis.’
Betrokkenheid als onderscheidend vermogen
Wat Teslin onderscheidt van een passief fonds is de betrokkenheid bij de ondernemingen in de portefeuille. Het team spreekt regelmatig met bestuurders en commissarissen en dringt aan op strategische keuzes, zoals het aanstellen van de Raad van Commissarissen of het organiseren van Capital Markets Days. ‘We kennen al onze managementteams persoonlijk. Met een geconcentreerde portefeuille kun je je daar echt mee bezighouden.’ Terpstra benadrukt het verschil met activistisch aandeelhouderschap. ‘Activistisch is kortetermijn, actief en betrokken is langetermijn. Soms voeren we directe en moeilijke discussies, maar altijd met het doel het bedrijf vooruit te helpen.’ Kiest een onderneming een koers die haaks staat op de gezamenlijke visie, dan is verkoop van ons belang soms de logische stap. Het meest voorkomende probleem bij kleinere beursgenoteerde bedrijven is complexiteit: te veel activiteiten, te weinig focus en hierdoor een te moeilijk te begrijpen verhaal naar de buitenwereld. ‘We zeggen dan: focus, focus, focus. Als bedrijven dat consequent doorvoeren, zie je ze op de langetermijn succesvoller worden.’
Vrije toegang via deelnemingsvrijstelling
Terpstra wijst ook op een fiscaal voordeel dat elders nauwelijks te vinden is. ‘Er zijn weinig mogelijkheden om met deelnemingsvrijstelling in beurs- genoteerde bedrijven te beleggen. Bij private equity zit je geld al snel tien jaar vast, betaal je fors aan fees, en weet je niet van tevoren in welke bedrijven je investeert. Bij ons beleg je met diezelfde vrijstelling in een bestaande portefeuille van beursgenoteerde bedrijven, en je bent liquide.’ De fondsen zijn namelijk open, wat betekent dat beleggers er per kwartaal kunnen uitstappen.
Bewezen rendement over de lange termijn
De filosofie werkt aantoonbaar. Bijvoorbeeld het fonds Gerlin bestaat tien jaar en behaalde in die periode een gemiddeld jaarrendement van 12 procent, tegenover 6,3 procent voor de benchmark. ’35 jaar dit soort rendementen halen geeft aan dat er ergens iets goed zit,’ aldus Terpstra.
UITGELICHT
Johan Terpstra, Teslin Capital Management
Expertvisie: grondige selectie en het profiel van de belegger. Hoe grondig is de analyse voordat Teslin instapt in een bedrijf?
‘Onze analyse is net zo solide als in een private-equityomgeving. We spreken met het management, met commissarissen en met marktkenners en industry experts. Voordat we ergens instappen, hebben we elke bladzijde omgedraaid. Begrijpen we een bedrijf voor minder dan negentig procent, dan doen we het gewoonweg niet. Dat risico nemen we nooit.’
Wie zijn de investeerders achter Teslin?
‘Onze grootste groep bestaat uit ondernemers, oud-ondernemers en vermogende families. Daarnaast tellen we ook institutionele partijen, zoals verzekeraars. Het minimale instapbedrag ligt rond de anderhalve ton, oplopend tot twee en een half ton voor de deelnemingsfondsen. Wat opvalt: de gemiddelde beleggingshorizon ligt ruim boven de tien jaar, ook al kunnen beleggers sinds kort per kwartaal in- en uitstappen. Veel van onze investeerders zijn ook zelf al decennialang betrokken; op ons jubileum stonden bijna vijfhonderd van hen. Voor hen organiseren we bovendien bedrijfsbezoeken, bijvoorbeeld bij Nedap, zodat een belegging tastbaar wordt in plaats van alleen een positie op papier.’
